アジア資本市場の競争が白熱化 取引所改革で高成長株の争奪戦が加速 台湾に3つの重要な突破口 アジア資本市場の競争がアップグレード 日本・シンガポール・香港が相次いで改革、台湾にスタートアップ上場の新機軸が浮上

喬睿科技股份有限公司（台湾）

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「台湾だけが『アジアのナスダック』を目指しているのでしょうか？日本もシンガポールも全力で競い合っています」。中華開発資本（CDIB Capital）のイノベーション管理顧問会社、郭大経総経理は、アジア太平洋資本市場における競争の現状をこう喝破しました。 現在、台湾、日本、シンガポール、香港の4大取引所は、アジアの高成長企業やスタートアップの上場を勝ち取るため、新たな改革に乗り出しています。

日本が新興市場の時価総額基準を引き上げ　スタートアップが代替市場を求め、台湾に1つ目の「吸い込み効果」が到来

東京証券取引所は2022年の市場再編に続き、2025年から次の段階の改革を始動させます。 Appierの日本上場を支援した日興証券（SMBC日興証券）の森澤浩平・企業コンサルティング部主管は、東証グロース市場が「高成長企業の集積地」を目指し、時価総額のハードルを大幅に引き上げていると指摘します：

• 現行： 上場後10年以内に時価総額40億円

• 改革後： 上場後5年以内に時価総額100億円を達成し、プライム市場とつなげる この措置により、グロース市場への上場・維持はより挑戦的なものとなります。

同時に、日本は2024年に法改正を行い、投資信託が未上場企業に最大15%まで投資できるようにし、上場後も買い増しを認めるなど、スタートアップの資金源と流動性を高めています。

しかし、時価総額の基準が上がったことで、多くの企業がプレッシャーに直面することになります。郭大経氏は、日本の「高い壁」に押し出されたスタートアップが他の市場を求めるようになり、台湾がその受け皿となる最初の市場になると見ています。

森澤浩平氏も、すでに日本で上場しているバイオ企業数社が台湾に法人を設立し、台湾への上場替えを準備していると明かしました。「中国市場を主要戦略としないスタートアップにとって、改革後の台湾イノベーション板（創新板）は非常に魅力的です」。

また、アジアのスター事例として、ジョイウェイ（喬睿科技）を主体とするPChome子会社の「二十一世紀デジタルテクノロジー」も、日本の決済大手Payment forを買収した後、日本での上場を目指しています。

シンガポール・カタリスト市場の競争力低下　流動性不足が台湾に2つ目のチャンスをもたらす

シンガポール証券取引所（SGX）の中小企業向け市場「カタリスト（Catalist）」は、数値基準を設けない、スポンサー（主幹事）審査に全権を委ねるという非常に柔軟な制度を採用しています。 これによりシンガポールは多くの国際的なスタートアップがアジアに拠点を置く際の第一候補となりましたが、真の意味での現地産業育成の拠点にはなりきれていません。

EY（安永）監査サービス・オペレーティング・オフィサーの黄建澤氏は、シンガポール市場が長年「安定配当型資産」を好んできたと分析します。 ストレーツ・タイムズ指数（STI）の構成銘柄30社の多くは金融、不動産、国営企業であり、その結果：

• 成長株の出来高が低い

• バリュエーション（企業価値評価）が保守的になりがち

• スタートアップの拡大に必要な市場の熱気を提供できない といった課題を抱えています。

市場データもこの問題を浮き彫りにしています。2025年10月末時点で：

• カタリスト市場の今年のIPOはわずか5件

• 上場廃止数が新規上場数を上回る

• メインボードとカタリストを合わせた年間調達額は約17.59億ドルにとどまる

この低流動性の苦境に対し、SGXは2024年11月に米国ナスダックとの提携を発表し、大型企業が両市場に同時上場できる「二重上場の架け橋」を構築して魅力を高めようとしています。

しかし、短期的にはシンガポール市場の活気を取り戻すには時間がかかるとみられます。 黄建澤氏は、流動性と資金援助を必要とする高成長企業にとって、台湾市場の方が優位性が高いと指摘しています。これが決定的な2つ目のチャンスです。

香港のIPO数は多いが競争の主役は中国企業へ　立ち位置の変化で台湾に3つ目の窓口

2025年の香港IPO市場は力強く復活しており、EYの予測では資金調達額は世界一の360億ドルに達し、300社以上が上場を待っています。

しかし、その主な出所は：

• 中国企業の重複上場

• 中国企業の子会社スピンオフ上場

• 香港を足がかりに中国進出を狙うASEAN企業 であり、国際的な独立系スタートアップへの吸引力はかつてほどではありません。

香港の新興企業向け市場「GEM」は2018年に成長企業向けに再定義されましたが、その成果は限定的です。2025年11月までの申請11件のうち、上場にこぎつけたのはわずか1社でした。

香港市場の役割は「スタートアップ成長の舞台」から「中国企業資本の出口」へと徐々に変化しています。

黄建澤氏は以下のように分析します：

• 不動産市況の逆風が香港の市場構造を弱体化させている

• スタートアップの時価総額が香港では十分に支持されにくい

• 中国・香港市場の資金的な魅力が低下している

世界が香港市場の立ち位置を再評価している今、台湾がスタートアップを支援する法規制の柔軟性と資本連携の仕組みを強化できれば、アジアのスタートアップが求める「上場先としての最適解」になる可能性があります。

結論：アジア資本市場の再編、台湾に「スタートアップ上場の黄金の三角形」が到来

日本、シンガポール、香港という3大市場の構造的変化は、台湾にとって絶好の機会をもたらしています。

台湾の3大躍進チャンス

1. 日本の時価総額基準の厳格化 → 代替市場を求めるスタートアップの需要を台湾が吸収

2. シンガポールの流動性不足 → 成長株の正当な評価が難しいシンガポールに対し、台湾はハイテク系スタートアップにとってより魅力的

3. 香港の役割が中国資本の踏み台へ変化 → 中立的な市場を求める国際的なスタートアップが台湾を新たな選択肢に

郭大経氏は強調します。「アジアのスタートアップは、米国の次となる資本の定着地を探しています。台湾がこの勢いに乗って改革を進めれば、その答えになるチャンスは十分にあります」。

引用元：證交所